冷媒業(yè)務(wù)短期受地源熱泵拉動(dòng)長(zhǎng)期看好冷鏈。我們預(yù)計(jì)未來三年冷媒業(yè)務(wù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。主要依據(jù)：第一：制冷行業(yè)的增長(zhǎng)在成熟市場(chǎng)一般為GDP增長(zhǎng)率的二分之一，發(fā)展中國(guó)家增速基本與經(jīng)濟(jì)增速持平，公司核心零部件的增速五年來一直保持下游行業(yè)的1.5倍，故我們的推算傳統(tǒng)以中央空調(diào)為下游的壓縮機(jī)年均增速在15-10%；第二，伴隨著地源熱泵每供暖平方投資的降低，普及率在新開工項(xiàng)目中的運(yùn)用有望加速，我們預(yù)測(cè)地源熱泵的主要生產(chǎn)商清華同方和山東富爾達(dá)的銷售占比逐年提高，今年有望上升到15%，其增速遠(yuǎn)超過50%。

    中型冷庫(kù)建設(shè)將有望成為壓縮機(jī)高增長(zhǎng)的保障。在國(guó)家z*新發(fā)布的冷鏈規(guī)劃中，未來五年需增加冷庫(kù)4600座每年，伴隨著農(nóng)業(yè)對(duì)儲(chǔ)存溫度控制的精確化要求的提高，預(yù)計(jì)其中80%的冷庫(kù)有望采用多個(gè)中型壓縮機(jī)并聯(lián)的結(jié)構(gòu)，在延長(zhǎng)保存品新鮮度的同時(shí)z*大程度地節(jié)省能耗。公司09年該項(xiàng)業(yè)務(wù)僅有兩千萬(wàn)，今年預(yù)計(jì)能夠達(dá)到或超過五千萬(wàn)，100%以上的增速在低基數(shù)的前提下有望持續(xù)五年以上。

    拓展產(chǎn)業(yè)鏈與轉(zhuǎn)子完成國(guó)產(chǎn)化是盈利提升的源泉。公司通過核心部件的國(guó)產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，預(yù)計(jì)明年三月幕投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后轉(zhuǎn)子將完全國(guó)產(chǎn)。根據(jù)壓縮機(jī)轉(zhuǎn)子由完全進(jìn)口到自制率80%，其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的經(jīng)驗(yàn)和公司正在籌備的鑄鍛造、粗加工等產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司的毛利率水平仍有一定的提升潛力。

    敏銳的行業(yè)嗅覺和研發(fā)投入是立身之本。公司是制冷產(chǎn)業(yè)鏈核心部件螺桿式壓縮機(jī)的行業(yè)霸主，客戶主要來自制冷整機(jī)制造商，以其產(chǎn)品種類的齊全與優(yōu)質(zhì)的質(zhì)量，贏得了超過25%的市占率。公司今年開拓的新業(yè)務(wù)干式真空泵更將在下游電子行業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，預(yù)計(jì)今年銷量有望達(dá)到100臺(tái)，同時(shí)全面進(jìn)軍國(guó)內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)品的維修保養(yǎng)市場(chǎng)，將有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素與催化劑：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，以及產(chǎn)品價(jià)格走低的壓力和各項(xiàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。“十二五”的提前布局和國(guó)家關(guān)于大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之節(jié)能減排扶植政策的陸續(xù)推出也是公司股價(jià)的重要催化劑。

    估值與投資評(píng)級(jí)：在可持續(xù)高增長(zhǎng)的前提下，公司股價(jià)的溢價(jià)空間來源于節(jié)能減排。因此，我們給予公司股價(jià)0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測(cè)EPS的股價(jià)是30.49元，目前股價(jià)低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。