【中國制冷網(wǎng)】2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.91億元，同比增長36.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.27億元，同比大增132%，EPS為0.20元，略超預(yù)期。凈利潤同比增長主要是因為氟化工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物產(chǎn)品量價均同比大幅上升所致。

　　氟化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)，含氟聚合物、制冷劑、氟化工原料各類產(chǎn)品量價均同比上升。各類制冷劑價格春節(jié)后快速上漲，高點價格一度沖破17年高點，公司含氟聚合物、制冷劑、氟化工原料外銷量同比分別增長40%、20%、16%；均價分別同比上升40.28%、32.45%、32.49%；銷售收入同比分別增長92%、59%、51%。雖然4月以來原料氫氟酸和制冷劑價格均出現(xiàn)下跌，但目前仍是下游空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)采購的旺季，且5月是售后維修的市場的小旺季，需求有所支撐，目前價格已企穩(wěn)，預(yù)計二季度外銷量同比仍將繼續(xù)增長。

　　供需格局改善，產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品價格中樞上移，氟化工行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。經(jīng)歷了2011年制冷劑景氣高點后的快速擴張，行業(yè)度過了5年的低迷期，中小企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)退出，13年配額制的推出及逐步削減疊加蒙特利爾議定書中各代制冷劑退出的時間表嚴格限制了未來行業(yè)的再次無序投放，供給結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)集中度進一步提升，未來新增產(chǎn)能主要集中在R32，但由于環(huán)保投放的進程很難確定。需求端：1Q18年國內(nèi)房屋新開工面積同比增長9.68%，增速繼續(xù)反彈。隨著消費升級和城鎮(zhèn)化的推進，預(yù)計未來三年國內(nèi)空調(diào)和汽車增速將保持7%、5%，加上維修市場用量以及氟聚合物日益增長的制冷劑原料需求，按此測算，預(yù)計到2020年國內(nèi)各類制冷劑需求將超過90萬噸，供需缺口約為7.3萬噸。中長期看氟化工產(chǎn)業(yè)鏈各類產(chǎn)品價格中樞上移，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。

　　含氟聚合物和食品包裝材料業(yè)務(wù)超預(yù)期，未來將助公司業(yè)績快速增長。公司含氟聚合物、食品包裝材料業(yè)務(wù)1Q18營業(yè)收入同比分別增長92%、69%至4.36、2.15億元。公司目前具備改性PTFE產(chǎn)能1.5噸/年、FEP產(chǎn)能0.5噸/年，產(chǎn)能國內(nèi)居前，未來隨著23.5kt/a含氟新材料(二期5k/a)、10kt/aPVDF(一期)等項目的實施，公司含氟聚合物的品種將更加豐富、規(guī)模和競爭力進一步增強。PVDC現(xiàn)有產(chǎn)能3.5萬噸/年，規(guī)模q*第三，主要產(chǎn)品腸衣膜樹脂已經(jīng)正式進入雙匯、金鑼等大型知名企業(yè)，國內(nèi)市場占有率在60%以上，規(guī)劃未來PVDC產(chǎn)能將擴產(chǎn)至10萬噸/年。此兩塊業(yè)務(wù)將是公司未來新增利潤點。

　　盈利預(yù)測和投資評級：氟化工行業(yè)龍頭，充分受益于行業(yè)供需格局改善帶來的景氣反轉(zhuǎn)，各類產(chǎn)品價格中樞都將上移，同時大力擴產(chǎn)高附加值含氟聚合以及PVDC新型包裝材料將成為新的利潤增長點，維持盈利預(yù)測，維持增持評級，預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別達到161、176、185億元，歸母凈利潤分別達到16.78、18.89、20.65億元，對應(yīng)EPS分別為0.79、0.89、0.98元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為14、12、11倍。樂觀按照歷史上制冷劑景氣高點的均價來測算，按目前的市值，PE將降低至10倍以下。