空調(diào)配件與三花股份平分天下，2011年緊隨下游空調(diào)增速15%

公司閥類、末端等配件產(chǎn)品全部應用于空調(diào)生產(chǎn)，暫時不會考慮進入冰箱市場，空調(diào)增速將直接影響配件增速。2011年1-2月份，空調(diào)產(chǎn)量增速達到45%，預期全年空調(diào)產(chǎn)量增速有望達到15%，上游配件需求增速也可達到15%。2010年空調(diào)配件收入27億，凈利潤1.46億，2011年收入有望達到31億，凈利潤1.68億，EPS0.45元?？紤]并表的少數(shù)股東權(quán)益0.23元(假設(shè)2011年增長15%)，2011年空調(diào)配件EPS為0.68元。假設(shè)2012、2013年增速均為10%，空調(diào)配件2012、2013EPS為0.75、0.82元。給予2012年12倍PE，即9.0元。

多晶硅2011年三季度投產(chǎn)，2012年增厚EPS0.37元

公司內(nèi)蒙古項目(一期)建設(shè)產(chǎn)能4500噸，2011年三季度投產(chǎn)，2011-2013年產(chǎn)量分別可達500、1500、3000噸。隨著規(guī)模效應，成本有望逐年下降至25美元/千克的國際成本線。q*多晶硅正處于擴張期，我們預計多晶硅價格將隨著成本下降穩(wěn)步下移。2011-2013貢獻EPS0.14、0.37、0.63元。給予2012年20倍PE，即7.4元。

煤炭投資低風險高回報，2012年貢獻EPS0.24-0.48元

第一座礦井由600-1000萬噸/年起步，2012-2013年達到煤炭生產(chǎn)設(shè)計能力。保守假設(shè)2012年開采量在300-600萬噸，2013年開始每年開采1000萬噸。假設(shè)噸凈利潤30元，2012、2013年貢獻EPS0.24-0.48、0.80元。給予2012年煤炭行業(yè)12倍PE，即2.88-5.76元。

水源熱泵訂單接踵而至，政府補貼力度加大

公司水源熱泵業(yè)務(wù)未來將以天津為中心，輻射東北和中西部地區(qū)。我們預期2011年公司訂單將達到70億元，假設(shè)項目分5年建設(shè)完成。政府補貼和接入費在項目第一年獲得，初期需要大量資金流出，未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流入。將項目每年現(xiàn)金流以WACC=7.5%進行貼現(xiàn)，得到權(quán)益價值41.8億元，折合每股6.97元。

特種空調(diào)進入核電暖通總包，逐步擴大應用領(lǐng)域

2011年定向增發(fā)項目之一的核電暖通系統(tǒng)集成項目已經(jīng)開建，2012年達產(chǎn)，每年為2個百萬千瓦級核電站提供供暖系統(tǒng)集成服務(wù)，新增收入4億元，新增利潤總額1.86億元，凈利潤1億元，EPS0.26元。我們預期普通空調(diào)設(shè)備2011年利潤增速達到15%，2012開始特種空調(diào)貢獻利潤，2012-2013年每年增長20%。2012、2013年EPS為0.49、0.59元，給予2012年20倍PE，為9.75元。

s*次給予“謹慎推薦”評級