【中國(guó)制冷網(wǎng)】四季度業(yè)績(jī)大幅下滑拖累全年業(yè)績(jī)

    青島海爾(600690)2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.8億元，同比增長(zhǎng)3.19%;凈利潤(rùn)9.78億元，同比增長(zhǎng)29.75%，每股收益0.57元，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。公司年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股送現(xiàn)金1.5元(含稅)。

    08年4季度業(yè)績(jī)大幅下滑拖累的全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，青島海爾4季度營(yíng)業(yè)收入僅44.43億元，同比下滑了23%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-8171萬(wàn)元，出現(xiàn)了近5年來(lái)s*次單季度經(jīng)營(yíng)性虧損。09年一季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，單季營(yíng)業(yè)收入68億元，同比下滑了17.4%，凈利潤(rùn)1.78億元，同比下降31%，每股收益僅0.08元。雖然08年4季度公司業(yè)務(wù)毛利高達(dá)27%，09年1季度24.9%，均高于以往單季毛利水平，但由于08年4季度以來(lái)營(yíng)業(yè)收入下滑，以及銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅上升，單季度凈利潤(rùn)同比下滑87%，進(jìn)而影響了青島海爾08年的業(yè)績(jī)。

    空調(diào)業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)欠佳

    從各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，冰箱冰柜業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，空調(diào)業(yè)務(wù)出現(xiàn)同比下滑。全年?duì)I業(yè)收入155.37億元，同比增長(zhǎng)13.18%，好于行業(yè)08年1.26%的增速表現(xiàn)。冰箱業(yè)務(wù)毛利提升至27.51%，較07年提升8個(gè)百分點(diǎn)?？照{(diào)業(yè)務(wù)08年?duì)I業(yè)收入96.48億元，同比下降了7.15%，毛利23.18%，較07年提高約0.6個(gè)百分點(diǎn)。

    冰箱/冰柜業(yè)務(wù)是青島海爾的支柱業(yè)務(wù)，由于公司技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)顯著，2008年通過向市場(chǎng)持續(xù)推出新品、提高三四級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋等措施，有效推動(dòng)了冰箱/冰柜業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。根據(jù)中怡康零售終端監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，海爾冰箱零售市場(chǎng)占有率26.63%，冰柜產(chǎn)品零售市場(chǎng)份額47.23%。空調(diào)業(yè)務(wù)受行業(yè)需求下滑、龍頭企業(yè)市場(chǎng)集中度提升等因素影響，收入s*次出現(xiàn)同比下滑。2008下半年海爾空調(diào)業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入26億元，同比及環(huán)比均出現(xiàn)明顯的下滑。海爾空調(diào)業(yè)務(wù)相比格力、美的，主要的競(jìng)爭(zhēng)弱點(diǎn)在于銷售渠道管理和激勵(lì)體制差，在行業(yè)需求下滑的背景下，渠道體系缺乏主動(dòng)出擊、保持市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。從全年情況來(lái)看，正是空調(diào)業(yè)務(wù)的下滑拖累了公司08年的整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

    銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用4季度以來(lái)大幅飆升

    除營(yíng)業(yè)收入下降影響業(yè)績(jī)之外，實(shí)際上青島海爾08年4季度以來(lái)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅飆升，很大程度上影響了公司08年以及09年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體來(lái)看，08年4季度銷售費(fèi)用率19.3%，較3季度大幅增加11.3個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用9.2%，環(huán)比大幅提高4.8個(gè)百分點(diǎn);09年一季度來(lái)看，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為13.4%和8.3%，同比均有近1個(gè)百分點(diǎn)的提高。

    GREATWALLSECURITIESCO.,LTD青島海爾(600690)年報(bào)點(diǎn)評(píng)公司08年底以來(lái)大幅計(jì)提銷售費(fèi)用，主要用于兩個(gè)方面：一是，根據(jù)審計(jì)師的要求，將售出產(chǎn)品的售后三包服務(wù)費(fèi)用預(yù)提進(jìn)入銷售費(fèi)用;二是，根據(jù)家電下鄉(xiāng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略變化，預(yù)提了對(duì)渠道和經(jīng)銷商的促銷返利。管理費(fèi)用的增加，主要是考慮到加強(qiáng)冰箱和空調(diào)產(chǎn)品的新品研發(fā)儲(chǔ)備，以期在行業(yè)需求復(fù)蘇時(shí)能夠加大新品推出力度，進(jìn)而提升毛利和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    運(yùn)營(yíng)指標(biāo)良好，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流充沛

    報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)了存貨控制和管理，年末存貨規(guī)模18.52億元，較年初減少36.7%;應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)較08年期初分別增加37.25%和49.9%，主要是受新品銷售回款政策變動(dòng)，以及票據(jù)尚未到期所致。2008年青島海爾每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入達(dá)0.98元，09年一季度更是達(dá)到了0.49元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金留充沛。

    二季度冰箱業(yè)務(wù)平穩(wěn)回升，空調(diào)業(yè)務(wù)仍將延續(xù)低迷

    二季度將是冰箱和空調(diào)產(chǎn)品的銷售旺季。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，冰箱、空調(diào)1-3月份產(chǎn)銷呈現(xiàn)逐月回升態(tài)勢(shì)。二季度隨著新的冷凍季的到來(lái)，冰箱和空調(diào)的終端需求將有季節(jié)性的回升。從我們跟蹤的青島海爾4月份公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，冰箱業(yè)務(wù)仍保持較好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，而空調(diào)業(yè)務(wù)仍深受需求同比下滑和市場(chǎng)份額逐步萎縮的雙重壓力，預(yù)計(jì)二季度表現(xiàn)依然不佳。整體而言，我們預(yù)計(jì)青島海爾二季度銷售收入同比仍將下滑10%左右，整體業(yè)務(wù)毛利預(yù)計(jì)仍能保持在24%水平，二季度公司盈利環(huán)比將有所回升。

    調(diào)低評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦

    我們調(diào)低青島海爾2009-2010年EPS預(yù)測(cè)，分別為0.66、0.75元，對(duì)應(yīng)09年15倍左右動(dòng)態(tài)市盈率。考慮到公司09年?duì)I業(yè)收入可能同比下滑，且未來(lái)兩個(gè)季度難以看到明顯的盈利回升，我們下調(diào)青島海爾的投資評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。